BOB综合体育APP入口【国金金属材料】铜行业深度(一):22年铜价有支撑

时间:2022-05-14 11:18

  金融属性:全球货币超发与疫后需求复苏使得铜价自21年以来持续维持高位。市场普遍担心22年美联储加息会导致铜价面临下行压力。我们对上一轮铜周期后期流动性收紧过程进行复盘后发现:

  铜价会在加息前提前反映流动性收紧预期,上一轮周期中铜价在Taper预期以及Taper阶段已经有所反映。对应到本轮周期中,21年下半年市场已开始交易流动性收紧预期。

  上一轮流动性收紧预期带来铜价明显下跌,而本轮周期中铜价始终维持高位震荡,我们认为核心区别在于两轮周期中通胀预期的不同。历史走势表明铜价与通胀预期相关性较强。

  因此我们认为与铜价真正相关的并非加息本身,而是其所带来的通胀预期下行。供给端的限制在本轮通胀中起到重要作用。在国内疫情防控、俄乌战争、美国劳动力短缺等问题持续对供应端形成制约的背景下,22年通胀大概率维持高位,对铜价形成有力支撑。

  供应:1)矿端。疫情导致前两年矿端生产及扩产均受到限制,22/23年计划内铜矿产量增量较多,但仍存在较多扰动性因素。预计22/23年铜精矿供给增速3.8%/4.8%,对应增量80/105万吨,增速较近年来略有加快,但需持续关注扰动情况; 2)冶炼端。全球精炼铜产量变化主要由国内贡献。国内部分冶炼产能持续投放+炼厂利润率回升提升开工率双重影响下,预计22/23年冶炼端供应增速达4.6%/4.5%,较近年来有明显抬升。

  需求:1)国内传统行业:国内精炼铜下游主要应用领域包括电力、家电、交运、建筑等,预计22/23年国内传统行业需求增速2.2%/2.2%,对应需求增量31/32万吨;2)海外传统行业:受制于全球经济增速下行,海外需求增长有限,预计22-23年需求较21年持平。3)新能源:以新能源汽车、光伏、风电为代表的绿色能源成为铜需求增长核心驱动力。测算得22/23年需求增量58/56万吨,占总需求增量比重达到65%/64%。

  风险提示:下游需求不及预期风险、全球流动性超预期收紧风险、BOB体育综合海外资产运营风险、海外铜矿投产进度超预期风险。